Is Britain Falling Behind?

Is Britain Falling Behind?

أغلق مؤشر FTSE 100 عند أعلى مستوى جديد على الإطلاق يوم الاثنين، حيث أدت التوقعات بتخفيض أسعار الفائدة في المملكة المتحدة
إلى إضعاف الجنيه الاسترليني ودعم أسعار الأسهم. وبقدر ما قد يبدو ارتفاع
مؤشر FTSE مثيرًا، من حيث القيمة الدولارية، أو معدلًا وفقًا للتضخم، إلا أنه لم يتزحزح إلا بصعوبة خلال خمسة وعشرين عامًا.
يقول تقرير حديث صادر عن بنك جولدمان ساكس إن "أداء المملكة المتحدة كان أقل بكثير من أداء
الاقتصادات المتقدمة الأخرى منذ استفتاء خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي عام 2016، مع انخفاض النمو وارتفاع التضخم". ويظهر تحليلهم
أن الاقتصاد البريطاني أصبح أصغر بنسبة 5% عما كان عليه لو بقي في أوروبا.
أدرج صندوق النقد الدولي المملكة المتحدة في منشوره للمراقبة المالية الأسبوع الماضي كواحد
من أربعة اقتصادات كبيرة "تحتاج بشدة إلى اتخاذ إجراءات سياسية لمعالجة
الاختلالات الأساسية بين الإنفاق والإيرادات". ويتوقعون أن تصل ديون المملكة المتحدة إلى 98 في المائة من
الناتج المحلي الإجمالي بحلول نهاية العقد – الأمر الذي سيظل يترك البلاد تحت الولايات المتحدة وإيطاليا وفرنسا،
لكن صندوق النقد الدولي يقول إنه يشعر بالقلق بشأن اتجاه وضع الاقتراض في بريطانيا.
منذ عام 2016، ارتفعت أسعار المستهلك في المملكة المتحدة بنسبة 31%، مقارنة بـ 27% في الولايات
المتحدة و24% في منطقة اليورو. كان أداء مؤشر FTSE 100 في السنوات الأخيرة
أقل بكثير من أداء الأسهم الأوروبية والأمريكية. إذن، ما الخطأ الذي حدث في المملكة المتحدة،
وهل يمكن أن نعلق كل ذلك على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي؟ ولا تزال لندن تحتل
المركز المالي الثاني في العالم، خلف نيويورك مباشرة، لكن هناك مخاوف متزايدة من أن بريطانيا
تفقد أهميتها في التمويل العالمي. شهدت بورصة لندن، التي يمكن أن يعود تاريخها
إلى أكثر من 300 عام، انخفاضًا ملحوظًا في حجم تداولها في
السنوات الأخيرة، حتى أن عددًا من الشركات البريطانية بدأت في إدراج أسهمها في أسواق أخرى.
ووفقاً لبلومبرج، جمعت الشركات مليار دولار فقط في بورصة لندن للأوراق المالية العام الماضي،
وهو أقل مبلغ من رأس المال تم جمعه في البورصة منذ عام 2009. في حين
يمكن تفسير بعض هذا الانخفاض بالانخفاض العالمي في عدد الاكتتابات العامة الأولية ــ وزيادة في الاكتتابات العامة الأولية من خلال التمويل من
الأسهم الخاصة خلال تلك الفترة، فإن حقيقة أن شركة تصميم الرقائق الإلكترونية "آرم" التي تتخذ من بريطانيا مقراً لها اختارت الإدراج في
نيويورك العام الماضي على الرغم من الضغوط التي مارسها ثلاثة رؤساء وزراء كانت بمثابة إذلال خاص
للمركز المالي الرائد عالمياً. قبل عامين، تفوقت باريس على لندن باعتبارها
أكبر سوق للأوراق المالية في أوروبا، حيث
انخفض إجمالي القيمة السوقية للأسهم المدرجة في لندن بأكثر من 30 في المائة عن أعلى مستوى لها في عام 2007. وخلال الفترة نفسها،
تضاعفت القيمة السوقية للأسهم المدرجة في الولايات المتحدة ثلاث مرات. سيكون من السهل إلقاء اللوم في كل هذا على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي،
لكن تراجع بريطانيا كمركز مالي عالمي بدأ قبل عام 2016 بوقت طويل.
ويأتي أفضل سجل لأداء سوق الأسهم على المدى الطويل من ديمسون مارش وستونتون في
كلية لندن للأعمال، اللذين يصدران تحليلات جديدة كل عام. باستخدام أكثر من مائة عام من
بيانات سوق الأسهم العالمية. يُظهر أحدث تقرير لهم (المرتبط في وصف الفيديو) الأحجام النسبية
لأسواق الأسهم في نهاية عام 1899 وكيف تغير ذلك على مدار الـ 125 عامًا الماضية.
يتم تداول الأسهم البريطانية اليوم عند مستوى قريب من خصم قياسي للأسهم الأمريكية. وفي حين أنه
من السهل إلقاء اللوم على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي بسبب هذا الخصم، فإن عددا من العوامل الأخرى تساهم على الأقل في بعض
الأداء الضعيف للمملكة المتحدة في الآونة الأخيرة. قبل التعمق في أسباب ذلك، اسمحوا لي أن أخبركم عن
الجهة الراعية للفيديو لهذا الأسبوع – Eight Sleep. [محتوى مدعوم] يعيد غطاء Eight Sleep’s Pod
تعريف النوم. يعمل غطاء الجراب على تحسين نومك عن طريق ضبط درجة حرارة سريرك تلقائيًا
بناءً على احتياجاتك الفردية. يمكن إضافة الغطاء إلى أي سرير مثل الملاءة المثبتة
ويسمح لك أو لشريكك بتبريد أو تدفئة جانبك من السرير بدرجة حرارة منخفضة تصل إلى 55 درجة وحتى
110 درجة. أستخدم حجرة النوم الثمانية كل ليلة وأجد هذا الشيء رائعًا، فأنت لم
تعد تسرق البطانية من شريكك في الليالي الباردة وتتخلص منها في الليالي الحارة. لا يقوم
فقط بتدفئة أو تبريد السرير. يحتوي على أجهزة استشعار مدمجة تتتبع نومك، باستخدام
المعلومات لتحسين نومك. على سبيل المثال، يحتاج بعض الأشخاص إلى انخفاض درجة حرارتهم أثناء
النوم العميق لتعظيم طول تلك المرحلة. يمكن لـ Eight Sleep Pod ضبط
درجة حرارة جانبك من السرير في الوقت الفعلي وفقًا لاحتياجاتك – واستنادًا إلى أي تغييرات
في بيئتك مثل تغير درجة الحرارة في غرفة نومك. ومن اللافت للنظر كيف جيدة
نومي ومدى تأثير النوم الثمانية على ذلك. يمكنك الذهاب إلى Eightsleep.com/boyle واستخدام
الرمز BOYLE للحصول على خصم بقيمة 200 دولار على Pod بالإضافة إلى الشحن المجاني. يتم شحن Eight Sleep حاليًا إلى الولايات المتحدة
وكندا والمملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي وأستراليا [نهاية المحتوى المدعوم]
يُظهر البحث الذي أجراه Dimson وMarsh وStaunton في كلية لندن للأعمال كيف
تغيرت الأحجام النسبية لأسواق الأسهم العالمية من عام 1899 إلى يومنا هذا. . تظهر بياناتهم أن
سوق المملكة المتحدة ليست فقط هي التي انخفضت أهميتها على مدار الـ 124 عامًا الماضية. واليوم،
تمثل سوق الولايات المتحدة أكثر من 60% من إجمالي قيمة سوق الأسهم العالمية، وتأتي
اليابان في المركز الثاني، والمملكة المتحدة في المركز الثالث، والبر الرئيسي للصين في المركز الرابع.
تفوقت سوق الأسهم الأمريكية على المملكة المتحدة في أوائل القرن العشرين، وباستثناء
فترة قصيرة في نهاية الثمانينيات عندما أصبحت اليابان لفترة وجيزة أكبر سوق في العالم،
كانت سوق الأسهم الأمريكية هي المهيمنة بشكل عام. قرب نهاية القرن التاسع عشر،
سمح النمو الاقتصادي الأسرع في الولايات المتحدة لها أولاً باللحاق ببريطانيا ثم تجاوزها
من حيث نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي. وبحلول أواخر عشرينيات القرن العشرين، اتسعت الفجوة حتى أن نصيب الفرد في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي في الولايات المتحدة
أصبح 131% من نظيره في المملكة المتحدة. وفي حين تباطأ النمو البريطاني بعض الشيء،
تسارع النمو الأميركي، مدفوعا بتقدم غير مسبوق في الإنتاجية وتحول
القيادة التكنولوجية من بريطانيا إلى الولايات المتحدة.
في السنوات الأخيرة، بالمقارنة مع الأسهم الأمريكية، يبدو أن الأسهم البريطانية تتحرك بشكل جانبي،
وقد يكون هذا بسبب أن الأسهم البريطانية رخيصة أو لأن الأسهم الأمريكية باهظة الثمن،
ولكن قد تكون هناك تفسيرات أخرى أيضًا. لاتخاذ نهج مبسط، يتم تداول مؤشر FTSE اليوم
عند نسبة سعر إلى أرباح تبلغ 14 مقارنة بمكرر الربحية لمؤشر S&P500 البالغ 23، مما يعني أنه يمكنك شراء
دولار من الأرباح في المملكة المتحدة بخصم 40٪ تقريبًا عن السعر في الولايات المتحدة. تنص على.
لكن… ليس من المعقول بالضرورة مقارنة سوقين بهذه الطريقة حيث أن سوق المملكة المتحدة
مثقل بشكل كبير بقطاعات مثل البنوك والموارد الطبيعية والتعدين، وليس
أسهم التكنولوجيا عالية النمو التي تشكل ما يقرب من 30٪ من مؤشر S&P500. كما أشار روبرت أرمسترونج في
مقال نشرته صحيفة فاينانشيال تايمز مؤخرًا، كان المستثمرون يدفعون المزيد والمزيد مقابل أسهم النمو بدلاً من أسهم القيمة
في السنوات الأخيرة، وهو ما يمكن رؤيته بوضوح في هذا الرسم البياني الذي يوضح خصم
مؤشر قيمة راسل لمؤشر نمو راسل وكلاهما يتكون من الأسهم الأمريكية.
بالإضافة إلى ذلك، كان المستثمرون على استعداد لدفع المزيد والمزيد مقابل الأسهم الأمريكية
مقارنة بالأسهم من بقية العالم كما هو موضح في هذا الرسم البياني.
أخيرًا، كان المستثمرون يفضلون الأسهم ذات رأس المال الكبير في السنوات الأخيرة،
ويظهر هذا الرسم البياني كيف تفوقت الأسهم الأمريكية ذات رأس المال الكبير على الأسهم الأمريكية ذات رأس المال المتوسط ​​بنسبة
5٪ تقريبًا سنويًا على مدى السنوات الخمس الماضية. يجادل أرمسترونج بأن سوق الأوراق المالية في المملكة المتحدة
تواجه مشكلة ثلاثية في الوقت الحالي – مع وجود شركات أصغر في المتوسط ​​من تلك الموجودة في الولايات المتحدة،
والتي تميل أكثر نحو قطاعات القيمة مقارنة بالمؤشرات الأمريكية،
والتي – بحكم التعريف – خارج الولايات المتحدة. في حين أن هذه العوامل قد تفسر جزءًا كبيرًا من الأداء
الضعيف، إلا أنها لا تفسر كل شيء، حيث لا يتم تداول الأسهم البريطانية بسعر مخفض مقارنة
بالأسهم الأمريكية فحسب، بل يتم تداولها أيضًا بخصم كبير مقارنة بالأسهم الأوروبية. علاوة على ذلك،
في حين تم تداول الأسهم البريطانية منذ فترة طويلة بسعر مخفض مقارنة بالأسهم الأمريكية، بدأ حجم الخصم في
الاتساع في عام 2016، وفي ذلك الوقت تقريبًا ظهر الخصم للأسهم الأوروبية لأول مرة.
وفقا لبحث أجرته شركة شرودرز، عندما تقوم بضبط أوزان الصناعة، فإن
كل مجموعة صناعية في المملكة المتحدة تقريبا تتداول بخصم تقييمي إلى ما يعادله في الولايات المتحدة.
إن فكرة وجود فجوة تقييم كبيرة غير مبررة ومستمرة
بين مواقع الإدراج المختلفة ليس لها أي معنى، خاصة في هذا اليوم وهذا
العصر حيث يمكن للمستثمرين البحث بسهولة حول العالم عن فرص استثمارية.
إذا كان هذا الخصم موجودًا، فيجب على المستثمرين ذوي القيمة والذين يهتمون بالأرباح أكثر
من زخم أسعار الأسهم أن يتطلعوا إلى الاستثمار في هذه
الأسهم الأرخص المدرجة عالميًا. خاصة عندما أعرب العديد من المستثمرين الأمريكيين الذين تحدثت إليهم عن قلقهم
بشأن مدى تكلفة سوق الأسهم الأمريكية. إذا كان خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي هو المسؤول عن فجوة التقييم هذه،
فمن المتوقع أن ترى خصم خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي مطبقًا على الشركات الأكثر تعرضًا لاقتصاد المملكة المتحدة.
عندما ننظر إلى أكبر الأسهم في مؤشر FTSE 100، ترى شركات مثل Shell وAstra Zeneca و
HSBC وUnilever وBP. هذه هي الشركات التي تنتج وتبيع سلعها دوليا.
على الرغم من أنها مدرجة في المملكة المتحدة، إلا أنها لا تركز فقط على سوق المملكة المتحدة ولا ينبغي أن
يؤثر خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي على هذه الشركات أكثر من تأثيره على شركة ألمانية أو أمريكية كبيرة متعددة الجنسيات.
لا تتوقع بشكل معقول أن يتجاهل المستثمرون الأذكياء الطبيعة الدولية لهذه
الشركات ويهتمون فقط بمكان إدراج الشركات. قد تتخيل أن معظم المستثمرين
لا يهتمون حقًا بمكان إدراج الشركة طالما أنها مدرجة في
نظام تنظيمي وقانوني صديق للمساهمين. يبدو أن جاذبية لندن كمكان للإدراج،
خاصة بالنسبة لأسهم التكنولوجيا، قد أصبحت ملوثة في عام 2021 عندما
تم إدراج أسهم التكنولوجيا مثل Deliveryoo وWise في بورصة لندن، فقط لتشهد انخفاض أسعار أسهمها بسرعة. تزعم شركات رأس المال الاستثماري
أن هذا حدث لأن المستثمرين المؤسسيين الذين يهيمنون على
سوق لندن لا يفهمون التكنولوجيا وأنهم كانوا يبحثون عن التدفقات النقدية بدلا من
النمو – على عكس المستثمرين الأمريكيين. الآن، على الرغم من أن هذا قد يكون صحيحًا، فمن المفيد أن نسأل
إلى أي مدى يعتبر تطبيق توصيل الطعام بالدراجة تقنية. لقد مرت مائتي عام
منذ أن كانت الدراجة (التي ما زلت أسميها "المشاة السريعة") تعتبر ذات تقنية عالية. ومن الصعب
معرفة ما إذا كان أداء هذه الشركات سيكون أفضل إذا تم إدراجها في بورصة ناسداك بدلاً من
بورصة لندن للأوراق المالية. خاصة وأن حوالي 40% من الطلب على الاكتتابات العامة الأولية الأوروبية يأتي من مستثمرين أمريكيين.
ومع ذلك، فإن الأداء الضعيف لهذه الأسهم جعل شركات رأس المال الاستثماري التكنولوجي حذرة من أسهم الاكتتاب العام الأولي في المملكة المتحدة.
الآن، سعر الاكتتاب العام ليس هو الشيء الوحيد الذي تأخذه الشركات في الاعتبار عند اختيار البورصة للإدراج فيها،
خاصة بالنسبة لشركات مثل ARM حيث كانت SoftBank تبيع 9٪ فقط من الأسهم للجمهور.
إن سيولة سوق الأوراق المالية وتغطية الأبحاث واللوائح التنظيمية ستكون ذات أهمية كبيرة أيضًا.
وفيما يتعلق بالسيولة، فإن المملكة المتحدة، على عكس الولايات المتحدة وألمانيا، تفرض رسوم دمغة بنسبة نصف في المائة
على شراء الأسهم (شكل من أشكال ضريبة المعاملات المالية). تقلل هذه الضريبة من
سيولة سوق الأوراق المالية (لأنها تشجع المستثمرين على تقليل التجارة) مما يجعل شراء وبيع
الأوراق المالية في الخارج أرخص من المملكة المتحدة. ومن الغريب أن لوائح المملكة المتحدة تعفي العملات المشفرة وصناديق الاستثمار المتداولة
والعقود مقابل الفروقات والرهانات على نطاق واسع من رسوم الدمغة، والتي ربما تستنزف السيولة
من الأسهم لصالح هذه المنتجات. يستخدم الكثير من المستثمرين الصغار في المملكة المتحدة
منصات المراهنة على الفروقات للاستثمار بدلاً من شراء وبيع الأسهم لأن القيام بذلك أكثر كفاءة من الناحية الضريبية.
يتحرك المنظمون في المملكة المتحدة لجعل بريطانيا أكثر قدرة على المنافسة من منظور تنظيمي
، وتقترح ورقة استشارية حديثة من هيئة مراقبة السلوكيات المالية (FCA) قواعد جديدة لتقليل الأعباء التنظيمية
المتعلقة بمتطلبات الإدراج وعمليات الاندماج والاستحواذ. وفي مدينة لندن، فإن التفسير الشائع
للخصم على أسعار الأسهم في المملكة المتحدة هو أنه بسبب القواعد التنظيمية التي تم تقديمها قبل عشرين عاما،
أمضت صناديق التقاعد البريطانية عقودا من الزمن في تقليل تعرضها للأسهم من أجل شراء السندات. علاوة على
ذلك، كانت المؤسسات البريطانية مشغولة أيضًا بالتنويع على المستوى الدولي خلال نفس الفترة،
مما ترك رأس مال محلي أقل متاحًا للاستثمار في الأسهم المدرجة في المملكة المتحدة.
تم تقديم اللائحة المعنية في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، عندما
قدمت الحكومة البريطانية قواعد جديدة تلزم الشركات بالاحتفاظ بالعجز في معاشات التقاعد في ميزانياتها العمومية. وأدى هذا
إلى تحول كبير بين صناديق التقاعد في المملكة المتحدة من سوق الأسهم إلى السندات.
في أوائل التسعينيات، كانت صناديق التقاعد في المملكة المتحدة تمتلك حوالي ثلث الشركات المدرجة في المملكة المتحدة،
واليوم تمتلك أقل من 2% من الأسهم المدرجة في المملكة المتحدة، ويمتلك الأجانب الآن 58% منها.
نشر أوليفر جونز من Rathbones بعض الأبحاث المثيرة للاهتمام في شهر يناير محاولًا
فهم ما إذا كانت الأسهم البريطانية رخيصة بالفعل، وإذا كانت كذلك، فما سبب الخصم.
قام جونز ببناء تحليل الانحدار الذي تم تعديله ليتناسب مع الحجم والربحية
وتكوين القطاع في سوق المملكة المتحدة. وقام بتحليل مجموعة تضم أكثر من 1000
سهم عالمي – 140 منها مدرجة في المملكة المتحدة. ووجد أن متوسط ​​نسبة مكرر الربحية الآجلة للأسهم البريطانية
أقل بنسبة 16% من متوسط ​​الأسهم المدرجة في أماكن أخرى في أوروبا وأقل بنسبة 32% من
متوسط ​​الأسهم المدرجة في الولايات المتحدة. ومضى في مقارنة التقييمات بناءً على تقييمات أخرى
مثل نمو المبيعات، والربحية، وتغطية الفوائد،
ووجد أنه في كل حالة، فإن الشركات التي تحصل على درجات أعلى في هذه الخصائص لديها مكررات ربح أعلى.
وهو ما تتوقعه حيث أن المستثمرين على استعداد لدفع ثمن الأسهم ذات النمو الأعلى
والجودة الأعلى. ووجد جونز أنه حتى بعد أخذ هذه العوامل في الاعتبار، يظل الخصم في المملكة المتحدة
كبيرًا، حيث يبلغ حوالي 22 بالمائة، مما يعني أن الشركات في نفس القطاع التي تتمتع
بخصائص النمو والجودة المماثلة تكون أرخص إذا كانت مدرجة في المملكة المتحدة وليس في الولايات المتحدة.
ووجد البحث أن الخصم في المملكة المتحدة ظهر بعد استفتاء خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي عام 2016، حيث أنه
عندما تم إجراء التحليل باستخدام البيانات القديمة، لم
يتم العثور على خصم ذي دلالة إحصائية في المملكة المتحدة مقارنة بالولايات المتحدة. ووجد جونز أنه يبدو أن نفس الخصم
ينطبق على الشركات متعددة الجنسيات كما هو الحال مع الشركات التي تجني كل إيراداتها في المملكة المتحدة،
وهو ما يقول إنه ليس منطقيًا حقًا. وهو يرفض حجة صندوق التقاعد (البالية)
، مشيرًا إلى أن توقيت ظهور هذا الخصم لا يتماشى
مع لوائح صندوق التقاعد في المملكة المتحدة، ويخلص إلى أن التفسير الأكثر ترجيحًا
لخصم التقييم في المملكة المتحدة هو التشاؤم العام. نحو الأسهم البريطانية بعد
التصويت على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. وهو يدعم هذه الحجة من خلال تسليط الضوء على المسح الذي أجراه بنك أوف أمريكا لمديري الصناديق العالمية،
والذي يظهر تدهورا في المعنويات تجاه الأسهم البريطانية في النصف الثاني من العقد
الماضي – في وقت قريب من التصويت على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. من المحتمل أن يشعر المستثمرون العالميون
أن المملكة المتحدة كانت لديها صفقة جيدة داخل الاتحاد الأوروبي وأنهتها بشكل غير عقلاني، وهذا ينعكس بشكل سيء
على كيفية إدارة البلاد بشكل عام. ولعل التحول المستمر في القيادة السياسية
منذ الاستفتاء على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي قد عزز الشعور بأن البلاد في حالة من الفوضى.
إذن، هل تركز أسواق الأسهم في المملكة المتحدة على أسهم الاقتصاد القديم بالمقارنة مع
المؤشرات الأمريكية، مما يشير إلى العائد المستقبلي المتوقع للأسهم البريطانية؟ حسنًا، يُظهر البحث
الذي أجراه ديمسون مارش وستونتون في كلية لندن للأعمال أن السكك الحديدية كانت تهيمن على الأسواق في بداية
القرن العشرين (التي كانت تمثل أسهم التكنولوجيا في ذلك الوقت). ويشيرون
إلى أن الشركات الأمريكية المدرجة في عام 1900، كان نحو 80% من قيمتها في صناعات صغيرة أو
منقرضة اليوم؛ الرقم بالنسبة للمملكة المتحدة هو 65%. ويواصلون تسليط الضوء على النسبة العالية من
الشركات اليوم التي تأتي من صناعات كانت صغيرة أو غير موجودة في عام 1900. أكبر
الشركات العالمية اليوم – وأكبر قطاع على مستوى العالم في عام 2024 هو التكنولوجيا.
في بحث سابق، قام ديمسون مارش وستونتون بتحليل ما إذا كان ينبغي للمستثمرين التركيز على
الصناعات الجديدة وتجنب القطاعات المتدهورة القديمة. ووجدوا أن
الصناعات الجديدة والقديمة يمكن أن تكافئ المستثمرين وتخيب آمالهم على حد سواء. والأكثر أهمية
هو ما وجدوه هو ما إذا كانت أسعار الأسهم تتضمن التوقعات بشكل صحيح. في الأساس – يمكن لأي عمل تجاري أن يكون
استثمارًا جيدًا إذا استثمرت بسعر جيد. يُظهر بحثهم أنه على الرغم من أن السكك الحديدية
كانت الصناعة المتدهورة في نهاية المطاف خلال فترة بحثهم. في الفترة منذ
عام 1900، تفوقت أسهم السكك الحديدية بالفعل على سوق الأسهم الأمريكية، وتفوقت على
أسهم شركات النقل بالشاحنات وشركات الطيران منذ ظهور هذه الصناعات الأحدث في عشرينيات وثلاثينيات القرن العشرين. ووجدوا أن
المستثمرين ربما وضعوا قيمة أولية مرتفعة للغاية للتكنولوجيات الجديدة،
فبالغوا في تقدير قيمة التكنولوجيات الجديدة وقللوا من قيمة التكنولوجيات القديمة. والخلاصة هي أن التقييم مهم أكثر
من القدرة على اكتشاف "الشيء الجديد" الجديد. أشارت ميغان جرين، العضو الخارجي في لجنة السياسة النقدية لبنك
إنجلترا، في مقال نشرته صحيفة فايننشال تايمز مؤخرا إلى أن
النمو المتوقع في المملكة المتحدة أقل بكثير من النمو المتوقع في الولايات المتحدة
وأن النمو المحتمل يتكون من عنصرين رئيسيين – الإمكانات نمو الإنتاجية
وعرض العمالة. وتشير إلى أن المملكة المتحدة تبدو أسوأ من الولايات المتحدة على كلا الجبهتين.
إذن، ما الذي يحدث للإنتاجية البريطانية إذن؟ تظهر دراسة أجراها برودبيري وإيروين عام 2004
أنه في عام 1850 كانت بريطانيا تقود العالم من حيث الإنتاجية، وكان العمال الأمريكيون في ذلك الوقت
ينتجون ما يقرب من 10% أقل من العمال البريطانيين، ولكن بحلول عام 1910، كانت أمريكا قد أخذت
زمام المبادرة وأصبح العمال الأمريكيون ينتجون الآن 25% أكثر. بعد حربين عالميتين وخسارة إمبراطورية،
وكانت إنتاجية العمل في بريطانيا أقل من نظيرتها في أمريكا، بل وأيضاً في فرنسا وألمانيا.
وفي الأزمة المالية العالمية، ضرب تباطؤ الإنتاجية كل البلدان، ولكن
تباطؤ الإنتاجية في بريطانيا كان حاداً بشكل خاص. بين عامي 2009 و2019، كان معدل نمو إنتاجيتها
هو ثاني أبطأ معدل في مجموعة السبع. وتشير جرين في مقالتها في صحيفة فاينانشيال تايمز
إلى أن الاستثمار هو إحدى الطرق لتعزيز نمو الإنتاجية.
في الاقتصاد الكلي، يعني الاستثمار إضافات إلى المخزون الرأسمالي للدولة من المباني والمعدات
والبرمجيات والمخزونات – لذلك فهو لا يعني شراء الأسهم – بل يعني استثمار الأموال
في الأشياء التي تجعل العمال أكثر إنتاجية. كان الاستثمار التجاري في المملكة المتحدة ثابتا بشكل أساسي
بين عامي 2016 – عام الاستفتاء على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي – وعام 2020، وهذا النقص في الاستثمار التجاري
أمر منطقي بديهيا خلال تلك الفترة حيث كانت هناك زيادة كبيرة في
عدم اليقين في الأعمال التجارية. لن ينفق صاحب العمل الأموال على معدات تصنيع جديدة أو
يوسع مساحة مكتبه عندما يكون من غير الواضح ما هي اللوائح التجارية الجديدة التي قد تكون في طور الإعداد.
إن عدم اليقين بشأن ما هو قاب قوسين أو أدنى بالنسبة للشركات البريطانية بسبب خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي
هو أحد التفسيرات لانخفاض الاستثمار البريطاني، لكنه ليس التفسير الوحيد. جاء نقص الاستثمار
بعد التصويت على خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي في أعقاب فترة من الاستثمار المنخفض للغاية في المملكة المتحدة. يسلط مقال اقتصادي
من عام 2022 الضوء على أن بريطانيا استثمرت باستمرار أقل من فرنسا وألمانيا
وأمريكا، وأن بريطانيا تنفق أيضًا بشكل مستمر أقل على البحث والتطوير.
من ناحية أخرى، تجاوز نمو الاستثمار التجاري في الولايات المتحدة نمو جميع
الاقتصادات المتقدمة الأخرى في الفترة منذ عام 2016. والعامل الآخر الذي زعم جرين أنه
كان من الممكن أن يزيد النمو المتوقع في المملكة المتحدة هو عرض العمالة. ويشير جرين إلى أن
الفارق في المعروض من العمالة بين بريطانيا والولايات المتحدة صارخ أيضًا.
ولم تتعاف المشاركة في سوق العمل في المملكة المتحدة إلى اتجاه ما قبل الوباء، في حين
تجاوزت المشاركة في الولايات المتحدة اتجاه ما قبل كوفيد. تظهر الأرقام الصادرة عن منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أنه من حيث
المشاركة في القوى العاملة، تعد المملكة المتحدة حالة شاذة بشكل كبير بين أقرانها:
جميع دول مجموعة السبع الأخرى لديها الآن عدد أكبر من الأشخاص الذين يعملون أو يتطلعون إلى العمل مقارنة بما كان عليه قبل الوباء، في حين أن
أكثر من خمس من هم في سن العمل يعتبر البالغون في المملكة المتحدة لا يبحثون بنشاط عن عمل.
يُصنف الآن ما مجموعه تسعة وربع مليون شخص في سن العمل على أنهم
غير نشطين اقتصاديًا، ارتفاعًا من 8.55 مليون في فبراير 2020. وفقًا لصحيفة التلغراف، كانت هناك قفزة
في عدد أولئك الذين يطالبون بإعانات حيث لا يُطلب منهم البحث عن عمل ، مثل
المرض طويل الأمد. تقول صحيفة الغارديان أن هذا يرجع إلى نقص الاستثمار في
الرعاية الصحية والاجتماعية وتقول بي بي سي إن الأشخاص في العشرينات من العمر لا يعملون بسبب سوء الصحة العقلية.
وقد حذر مكتب الإحصاءات الوطنية من أن بياناته قد لا تكون دقيقة لأن المسح الذي
تستند إليه هذه النتائج كان به عدد أقل من المشاركين عما كان عليه
الحال تاريخياً. في كثير من النواحي، يعد ملء الاستبيان نوعًا من العمل، وإذا لم تكن مهتمًا
بالعمل، فقد لا تكون مهتمًا بملء الاستبيانات حول هذا الموضوع أيضًا.
تقول مقالة مجلة الإيكونوميست حول انخفاض مستويات الاستثمار والبحث والتطوير في بريطانيا أن
التعديلات على رأس المال المتاح للعمال تفسر تقريبا كل الفجوة بين الناتج المحلي الإجمالي لكل ساعة
عمل في بريطانيا وفرنسا، وتفسر حوالي ثلث الفجوة بين بريطانيا وألمانيا.
وتقول مجلة الإيكونوميست إنه في حين نجحت بريطانيا في تشجيع الشباب
على الالتحاق بالجامعة، فقد كافحت البلاد لتزويد العمال بالمهارات
المحددة التي يطلبها أصحاب العمل. ويسلطون الضوء على أنه على الرغم من أن بريطانيا لديها
جامعات بحثية رائدة على مستوى العالم، إلا أنها تكافح لنشر المعرفة التي تم تطويرها
في تلك الجامعات إلى الشركات. فمقارنة بأمريكا، على سبيل المثال،
تعتمد المملكة المتحدة بشكل كبير نسبيا على الجامعات وبدرجة أقل على المختبرات الوطنية، التي تميل إلى
التركيز بشكل أكبر على البحوث التطبيقية. في المتوسط، يحصل البريطانيون على براءات اختراع بنحو نصف المعدل
الذي يحصل عليه المواطنون الأمريكيون والفرنسيون والألمان. ويبدو أن البحث يظهر أن الأسهم البريطانية
رخيصة بالفعل مقارنة بالأسهم الأمريكية وأن بعض التخفيض يرجع إلى التشاؤم بشأن
خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي (وأن بعض هذا التشاؤم ربما لا أساس له من الصحة). ولكن، عدد آخر من العقود المتعددة هناك أيضًا
اتجاهات مثل المستثمرين الذين يفضلون أسهم التكنولوجيا الضخمة، والمستثمرين الذين يركزون على النمو بدلاً من التركيز
على الأسهم ذات القيمة، والمستثمرين الذين يدفعون علاوة على الأسهم الأمريكية مقابل الأسهم الدولية، هي
أيضًا في هذا المزيج. لا يوجد محفز واضح من شأنه أن يجعل المستثمرين يغيرون رأيهم مما يتسبب
في عكس اتجاه هذه الاتجاهات المتعددة العقود. ارتفع النشاط التجاري في المملكة المتحدة أكثر من المتوقع في
أبريل، وقد يشير الارتفاع الأخير في نشاط الاندماج والاستحواذ في الأسهم البريطانية، حيث
تم الإعلان عن صفقات مع عروض متعددة وأقساط مرتفعة، إلى أن المستثمرين بدأوا
في إدراك قيمة الأسهم البريطانية. تعيش بريطانيا الآن عامها السادس عشر من
نمو الإنتاجية الهزيل، ورغم أن العديد من الدوافع وراء تباطؤ الإنتاجية
كانت عالمية، فإن نحو نصف التباطؤ في المملكة المتحدة يمكن إرجاعه إلى
الفشل في الاستثمار في رأس المال والمهارات. إذا وجدت فيديو اليوم مثيرًا للاهتمام،
فيجب عليك مشاهدة الفيديو الخاص بي حول الحروب التجارية والصادرات بعد ذلك. لا تنس التحقق
من الراعي الخاص بنا Eight Sleep باستخدام الرابط الموجود في الوصف أدناه للحصول على خصم 200 دولار على سعر
EightSleep Pod بالإضافة إلى الشحن المجاني. أتمنى لك يومًا رائعًا ونراكم في الفيديو التالي. الوداع.

Check out Eight Sleep and unlock $200 off using my link: https://www.eightsleep.com/boyle/

British stocks closed at an all-time high this week, but as exciting as a new all-time high might sound, the British stock market has been lagging US and European stocks since the Brexit referendum.
A recent report from Goldman Sachs says that the British economy is 5% smaller than it would have been had it remained in Europe.
The IMF last week listed the UK in its Fiscal Monitor publication as one of four large economies that “critically need to take policy action to address fundamental imbalances between spending and revenues”.
In this week’s video we ask what has gone wrong in the UK, and can it all be pinned on Brexit?

Patrick’s Books:
Statistics For The Trading Floor: https://amzn.to/3eerLA0
Derivatives For The Trading Floor: https://amzn.to/3cjsyPF
Corporate Finance: https://amzn.to/3fn3rvC

Papers Mentioned In The Video:
Dimson Marsh & Staunton Global Investment Returns Yearbook: https://www.ubs.com/global/en/investment-bank/in-focus/2024/global-investment-returns-yearbook.html
Broadberry & Irwin – Labor productivity In Britain & America During The 19th Century: https://www.nber.org/papers/w10364
Schroders – Six Charts on UK Equities: https://www.schroders.com/en-gb/uk/intermediary/insights/six-charts-that-show-just-how-cheap-uk-equities-are/
Rathbones – The Non Patriotic Case For UK Equities: https://www.rathbones.com/knowledge-and-insight/investment-update-non-patriotic-case-uk-equities
Meghan Greene – Markets must stop comparing the UK and the US: https://www.ft.com/content/13579c61-5e1f-48b5-bb4d-2dc787444fb3
Robert Armstrong – UK stocks are not all that cheap: https://www.ft.com/content/80d7f1de-dcb7-46c9-be5a-32b73c9c071e

Ways To Support The Channel
Patreon: https://www.patreon.com/PatrickBoyleOnFinance
Buy Me a Coffee: https://www.buymeacoffee.com/patrickboyle

Visit our website: www.onfinance.org
Follow Patrick on Twitter Here: https://twitter.com/PatrickEBoyle

Patrick Boyle On Finance Podcast:
Spotify: https://open.spotify.com/show/7uhrWlDvxzy9hLoW0EYf0b
Apple: https://podcasts.apple.com/us/podcast/patrick-boyle-on-finance/id1547740313
Google Podcasts: https://tinyurl.com/62862nve

Join this channel to support making this content:
https://www.youtube.com/channel/UCASM0cgfkJxQ1ICmRilfHLw/join